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[原創] 外匯天眼:佈雷頓森林體系是如何改變世界的?

外匯天眼:佈雷頓森林體系是如何改變世界的?

佈雷頓森林體系貨幣安排30年,通常被認為是一個相對穩定、有序和守紀的時期。然而,考慮到在1944年佈雷頓森林會議之後,該體系花了將近15年時間才全面運作,而且整個時期都有不穩定的跡象,也許還沒有充分說明維持該系統的相對困難。與其把佈雷頓森林體系看作一個以穩定為特徵的時期,不如將其看作是一個過渡階段,它開創了國際貨幣新秩序,我們今天仍然生活在其中。
  佈雷頓森林體系的利益分歧
  1944年7月,來自44個盟國的代表聚集在新罕布夏佈雷頓森林的一個山區度假村,探討新的國際貨幣秩序,希望建立一種制度,在促進國際貿易的同時保護各國自主的政策目標。佈雷頓森林體系被認為是對兩次世界大 戰之間的貨幣秩序更好的替代選擇,可以說是兩次世界大 戰之間的貨幣秩序導致了大蕭條和第二次世界大 戰。
  當時,在很大程度上討論的是,美國和英國兩大經濟強國的利益。但這兩個國家的利益遠未統 一,作為一個主要債務國,英國從戰爭中崛起,而美國則扮演世界最大債權國的角色。以Harry Dexter White為代表的美國,希望為其出口產品開放全球市場,將通過固定匯率的穩定性來促進更自 由的貿易放在首位,而以 John Maynard Keynes為代表的英國,希望追求自主政策目標的自 由,推動匯率的更高靈活性,從而改善國際收支問題。
  新體系的規則
  最終,各方在固定但可調的匯率上達成協議。各成員國的貨幣將與美元掛鉤,為了確保世界其他國家的貨幣是可靠的,美國將美元與黃金掛鉤,價格為每盎司35美元。成員國將買入或賣出美元,從而確保固定匯率在1%區間內,只有在國際收支“根本性失衡”的情況下,才能調整這一匯率。
  為了確保遵守新規則,設立了兩個國際機構:國際貨幣基金組織和國際復興開發銀行(後來被稱為世界銀行)。國際貨幣基金組織的協議條款正式概述了這些新規則。條款進一步規定,在允許資本管制的情況下,將取消經常帳戶限制,以避免資本流動的不穩定性。
  然而,這些條款未規定的內容包括,對長期國際收支盈餘國家的有效制裁,“根本性失衡”的簡明定義,以及一種新的國際貨幣(凱恩斯的提議,旨在增加黃金的供應,作為額外的流動性來源)。此外,沒有明確的時間表來執行這些新規則,因此佈雷頓森林體系在近15年後才真正全面運作。當時,系統已經顯示出不穩定的跡象。


  佈雷頓森林體系的早期
  雖然美國敦促立即執行條款規定,但戰後世界許多國家的經濟狀況不佳,使得在固定匯率制度下,如果沒有一些經常帳戶變更控制和外部資金來源,就難以解決國際收支問題。未創造國際貨幣提供補充流動性,鑒於國際貨幣基金組織和國際復興開發銀行的貸款能力有限,這種情況很快變得明顯,美國必須為世界其他國家提供這部分外部資金來源,同時允許逐漸實現經常專案可變更。
  從1945年到1950年,美國年均貿易順差為35億美元。相比之下,到1947年,歐洲國家國際收支長期赤字,導致其美元和黃金儲備迅速減少。美國政府並未認為這種情況有利,而是意識到其嚴重威脅了美國出口的持續而重要市場——歐洲的能力。
  在這一背景下,美國在1948年通過馬歇爾計畫向歐洲提供了130億美元的融資。1949年,以英國為首的20多個國家獲准讓本國貨幣兌美元貶值。這些舉措通過減少美國貿易順差,幫助緩解了美元短缺,恢復了競爭平衡。
  對於試圖重振飽受戰爭蹂躪的經濟的歐洲國家,馬歇爾計畫和更具競爭力盟國匯率緩解了他們的大部分壓力,使其經歷快速增長,恢復競爭力,而美國逐漸放鬆外匯管制,在1958年底,終於實現經常帳戶完全可兌換。然而,在此期間,美國的擴張性貨幣政策增加了美元的供應,同時其他成員國的競爭力提升,很快扭轉了國際收支狀況。美國在上世紀50年代存在國際收支赤字,在1959年出現經常帳戶赤字。



  佈雷頓森林體系不穩定加劇時代
  隨著出現這些赤字,美國黃金儲備有所消耗,而由於其他國家希望將部分儲備以美元計價的資產持有,而非黃金形式,因此美國黃金儲備仍處於適度水準,但日益威脅到佈雷頓森林體系的穩定。隨著1959年美國經常帳戶盈餘消失,1960年美聯儲外債首次超過其貨幣黃金儲備,人們開始擔心美國的黃金供應可能出現擠兌。
  由於美元對黃金的需求超過了黃金的實際供應量,人們擔心官方公佈的每盎司35美元的黃金平價已經對美元高估。美國擔心這種情況可能會造成套利機會,成員國以官方平價將美元資產變現為黃金,然後在倫敦市場上以更高價格賣出黃金,從而消耗美國的黃金儲備,並對佈雷頓森林體系的特點之一造成威脅。
  然而,儘管成員國有各自動機利用這種套利機會,但他們在保護佈雷頓森林體系方面也有共同利益。然而,他們擔心的是美國讓美元貶值,從而使其美元資產貶值。為了緩解這些擔憂,總統候選人John F. Kennedy不得不在1960年末發表了一份聲明,表示如果當選,他將不會試圖讓美元貶值。
  在沒有貶值的情況下,美國需要其他國家共同努力,讓其本國貨幣升值。儘管呼籲各國協調升值,從而恢復佈雷頓森林體系的平衡,但成員國不願意升值,不願意失去自身的競爭優勢。取而代之的是其他措施的實施,包括1961年擴大國際貨幣基金組織的貸款能力,以及一些歐洲國家建立黃金庫。
  黃金庫彙集了幾個歐洲國家的黃金儲備,以防止黃金市場價格大幅上漲至官方價格之上。從1962年到1965年,來自南非和蘇聯的新供應,足以抵消對黃金不斷上升的需求,從1966年到1968年,需求開始超過供應,樂觀情緒都會迅速惡化。1967年,法國決定退出黃金庫,第二年,倫敦市場黃金價格飆升,脫離了官方價格,導致黃金庫崩潰。
  佈雷頓森林體系的崩潰
  另一項拯救佈雷頓森林體系的嘗試是推出國際貨幣,就像凱恩斯在20世紀40年代所提出的。國際貨幣將由國際貨幣基金組織發行,並取代美元國際儲備貨幣的地位。但由於對這種新貨幣(特別提款權)的認真討論始於1964年,直到1970年才第一次發行,事實證明補救措施太少了、太遲了。
  首次發行特別提款權時,美國外債總額是美國貨幣黃金儲備的4倍,儘管在1968 - 1969年,出現短暫的商品貿易順差,之後又回歸逆差狀態,而且帶來足夠壓力,引發美國黃金儲備遭到擠兌。1971年夏天,法國透露了將美元資產變現為黃金的意圖,英國要求將7.5億美元兌換為黃金,總統尼克森關閉了黃金兌換窗口。
  為了讓這個體系繼續存在下去,在1971年的後半段進行了談判,最終達成了史密森協定。根據協定,10國集團同意讓本幣升值,以實現美元7.9%的貶值。不過,儘管美元升值,但1973年美元再次遭到擠兌,引發了美國向10國集團的資本出。釘住匯率制度被暫停,允許匯率自 由浮動,促使採取固定但可調匯率的佈雷頓森林體系終結。
  結論
  佈雷頓森林協定遠非一個國際合作和全球秩序的時期,在試圖建立和維持一個既追求自 由和不受限制的貿易,又允許各國追求自主政策目標的國際秩序方面,它揭示了其中的固有困難。事實證明,對於在不同競爭力水準上快速增長的經濟體來說,金本位和固定匯率的原則是難以接受的。隨著金本位的廢止,佈雷頓森林體系時代應該被視為一個過渡階段——從更加嚴格的國際貨幣秩序,到更加靈活的國際貨幣秩序。

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