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可能削弱美國農地價值的三個因素
2018年11月27日 艾瑞克諾蘭德 主題:農業


在過去的一個世紀裡,美國農民在20世紀20年代和30年代以及20世紀80年代經歷了兩次重大危機。後者發生在玉米,大豆和小麥價格下跌以及貨幣政策急劇收緊的時期。20世紀80年代通貨膨脹調整後的耕地價格下降了40%以上,農場信貸系統遭受了巨大損失,這導致了儲蓄和貸​​款(S&L)機構以及一些中型和大型銀行的壓力。



自20世紀90年代初觸底以來,農業用地價格一路飆升,1994年至2015年實際價格上漲了169%。此外,農業用地價值在很大程度上未受金融危機的影響,2009年僅略有下降。

自2015年以來然而,農田價格已經橫盤整理(圖1)。他們的價值會大幅下降嗎?

這個問題的答案取決於三個因素:利率,美元和主要作物的價格。



圖1:農地價值在1994年至2015年間比消費者價格上漲170%








利率
美聯儲實際將利率降至零。在過去十年的大部分時間裡,美國的實際利率都是負面的。短期利率約為0.125%,而通脹率則為1-2%。這推動了農田價格的上漲,就像四十年前美聯儲在1968年至1971年期間以及從1975年至1977年再次維持低於通貨膨脹率一樣。

相比之下,20世紀80年代極高的實際利率是該十年農田價值崩潰的主要因素。20世紀90年代,隨著利率的下降,農田價格再次開始上漲,儘管速度非常緩慢,但在這十年的大部分時間裡仍然顯著為正。直到2001年Tech Wreck之後,當美聯儲首次將利率實際降至接近零時,農地價格開始飆升(圖2)。 



圖2:低/負實際利率傾向於加劇農田價值上漲




既然美聯儲實際將利率恢復到正值,那麼農地價格能否恢復漲勢,還是會下跌?這在一定程度上取決於美聯儲走多遠。美聯儲的點圖顯示,它計劃在本十年末將短期貸款利率控制在3%左右。聯邦基金期貨表明,利率最有可能低於美聯儲的預期,但仍將上升至2.75%。這將使實際利率達到約1%。1%的實際利率可能不足以自行抑制耕地價格,但它們可能會對任何進一步的收益造成重大拖累。

即使美國利率上升不直接影響美國農田價值,通過減緩信貸流動和減少購買者數量,也可能通過推動美元走高和農作物價格下跌來間接影響農田價值。





美元和新興市場貨幣
美國農業產量佔世界總產量的比例縮小。自1997年以來,美國玉米產量已從世界總產量的41%下降到34%,而大豆產量則從46%下降到33%。小麥產量從世界總量的11%縮減至6.5%。與此同時,巴西玉米產量增長了兩倍,大豆產量幾乎翻了兩番。阿根廷同期玉米和大豆產量分別增長100%和200%。與此同時,俄羅斯和烏克蘭的小麥產量增長了近50%。



圖3:巴西雷亞爾和大豆價格




鑑於競爭對手生產商的崛起,玉米,大豆和小麥的價值開始跟踪巴西雷亞爾(BRL)和俄羅斯盧布(RUB)等貨幣走勢並不奇怪。當這些貨幣相對於美元下跌時,主要作物的價格往往隨之下跌(圖3,4和5)。

圖4:玉米價格經常跟踪BRL




美國較高的利率正在促使這些貨幣的多頭頭寸平倉。在過去十年的大部分時間裡,投資者幾乎可以免費借入美元,並在巴西和俄羅斯這樣的地方以更高的利率(接近10%)放貸。現在,隨著美國利率上升和商品價格不穩定,BRL和RUB一直在下跌。這些和其他新興市場貨幣的下跌使農民受益,降低了農產品的全球生產成本,損害了美國生產商的利益。



圖5:俄羅斯盧布對全球小麥價格產生強烈影響








農產品價格
農田價值受多種因素驅動,包括利率水平和市場心理/動量。另一個重要因素是農業生產的價值。我們將此定義為玉米,大豆和小麥等主要經濟作物的總產量乘以全年平均通脹調整後的價格。

20世紀70年代農田價格的上漲之前,隨著價格飆升,特別是1973年以後,農業生產價值大幅上漲。同樣,20世紀80年代農地價值暴跌之後,農產品價格熊市開始隨之而來。直到2000年之後才開始觸底。最近的農田價值牛市的後期階段是在玉米,大豆和小麥價格在2007年開始飆升並且在2013年之前一直保持高位之後。然而,自2013年以來,主要作物的價格上漲在20世紀90年代和21世紀初的低點以及近期的高點之間,大多數都處於中間位置(圖6)。



圖6:土地價值趨於跟隨作物價值

未來這些價格的走向可能會對農田價值的演變起到關鍵作用。如果它們反彈,農田的價值可能抵制高利率的下行。然而,如果玉米,大豆和小麥價格進一步下跌,或許受到強勢美元和國際競爭加劇的壓力,這可能會加劇新的正實際利率問題,並使農產品價格在20世紀80年代風格下滑,從而損害兩者的利益。農民和任何借錢給他們的金融機構。

為此,美中之間的貿易戰是不受歡迎的消息,因為它可能會增加農業部門的壓力。我們已經看到美國大豆庫存大幅增加,這可能在未來進一步壓低價格。



重點
●農田價值似乎遵循實際利率和農業生產的價值。
●實際利率可能不利於美國農田的價值。
●強勢美元可能對作物價格利空。
●未來農田價值的變化可能取決於較高的作物價格是否抵消了較高利率的潛在負面影響,或玉米,大豆和小麥的價格是否會加劇。



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