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認購權證與標的股票的連動性

認購權證與標的股票的連動性

大家都知道影響權證價格有五大因素:1. 標的股價;2.履約價格;3.存續期間;4.標的股價波動性;5.利率(可參考權證教室基礎篇)。其中履約價格除了公開說明書中所規定事項會調整外,一般是固定的(所以投資人務必了解公開說明書之內容),存續期間則是穩定的遞減到0(即到期),利率一般亦視為固定,而剩下兩個因子:標的股價及標的股價的波動性。以下就這兩個因子來說明一下權證的現象:

國內目前只有股票型認購權證,故以下討論也以此類權證為主。認購權證是衍生商品的一種,顧名思義它是由股票所衍生出來的,所以它的價格跟其標的股票價格當然是息息相關,可是很多投資人會馬上跳出來說:「你騙人,XX股票漲了4、5元,統一XX權證連動都不動一下,甚至還下跌。」在解釋這個現象之前,我必須要先解釋何謂“波動率(Volatility)”:

波動率簡單的說就是股價的波動程度(measure of the variability of stock movement),換句話說波動率高的股票其股價波動就更劇烈,這裏的“波動程度”指的是比例而非絕對數值,舉個例子:A股票股價100元變動20元,B股票股價50元變動10元,C股票股價20元變動5元,則何者波動程度最大?答案是C股票,因為C股票變動了25%,而A和B股票都只變動了20%。而波動率一般的計算是利用樣本報酬率的標準差,再將它年標準化( Annualized ),在此定義下,假如A股票每天都上漲1%,則其波動率為0;而B股票有時候上漲1%,有時下跌1%則B股票有較高的波動率。

了解了波動率的定義後,就不難了解波動率對權證價格的影響,權證價格是反應未來的行情,但“正確”的波動率則必須要等到權證到期時才能知道,在缺乏”正確“的波動率下,權證價格是由市場的供給和需求來決定的,當市場參與者都覺得標的會漲,權證價格自然就會漲,反之則會跌。回到我們開頭所提到的問題:為什麼權證標的漲,權證不漲反而下跌呢?答案就很明顯了,市場大多數的參與者都認為目前權證的波動率已經反應甚至超過未來的行情,沒有人追價,權證自然就不會漲甚至下跌,用一個例子來說明這個現象:

A公司準備在兩個星期後公布公司營收快報,預期可以創歷史新高,甲君相信在公布營收後A股價會由現在100元上漲,於是以20元買了以A為標的的權證W(A),此時該權證隱含波動率為150%,兩個星期後A公司公布營收,果然如預期創新高,A股價也反應此利多上漲到110元,但W(A)不漲反跌到18元,甲君損失2元,原因何在?甲君買W(A)時,其波動率為150%,比之A股票常態的波動率高很多,表示已經有很多人看好A股票的未來,等到營收一公布,利多出盡,權證自然就下跌了。

由上述的例子回到國內權證市場,當多頭時,投資人盲目的搶購權證,使得權證行情一天報酬率20-30%到處都是,多檔權證的隱含波動率都超過100%,遠遠超過標的的歷史波動率,這種不合理的現象,直到盤勢反轉波動率才開始下降,但到了近期多檔權證以到了極度價外,大家惜售,所以又造成隱含波動率很高的現象,在此筆者想反問投資人,如果標的會漲,但漲不到履約價,您會買該權證嗎?

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